利率市场化尚有三道坎

利率市场化尚有三道坎

央行宣布自7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，取消0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主肯定贷款利率水平。分析人士认为，这表明我国利率市场化进程又迈出了重要一步。但是，利率市场化要到达成功最少还需过三道坎，1是存款利率放开，2是打破刚性兑付，3是通过财税体制改革对地方政府及国企财务进行硬束缚。　　由于目前贷款利率普遍上浮，完全放开贷款利率下限对金融市场冲击有限，象征意义大于实际。数据显示，今年一季度金融机构贷款定价中，在基准利率以下的仅占11.44，而且下浮幅度为10以内。去年央行就将贷款利率浮动区间的下限调解为基准利率的0.7倍。　　从实际意义而言，贷款已实现利率市场化，利率市场化的主要关卡是存款利率放开。从国际例子来看，放开存款利率管制是市场利率化进程的惊险一跃，最为关键、风险也最大。鉴戒国际经验，可以从以下两方面入手。1是尽快建立显性的存款保险制度，配套金融机构退出机制；2是启动大额长时间存款的利率市场化，引入大额可转让定期存单。　　存款利率市场化所要求的条件很高，但是管制导致金融脱媒，银行资产表外资产不透明、监管难，反而容易导致金融风险。截至今年6月底，银行理财产品范围已到达9.85万亿，同比增长64.2，绝对额接近银行存款的10。某种意义上，银行理财产品作为定价市场化的存款，将倒逼银行存款定价医治白癜风哪家医院好市场化，应本着稳妥的原则有步骤地加快推动，否则风险将跟随银行表外资产膨胀。　　但是，利率市场化绝非简单地放开存贷款价格，更为重要的是培养利率的市场构成机制。目前我国债券市场和信托市场普遍存在刚性兑付现象，债券市场至今仍是"零违约"。在此背景下，投资者难以对违约风险进行理性评估，也难以辨别无风险利率和信用风险利率，导致投资者将银行理财产品，乃至信托产品收益率当作无风险利率。如果违约作为正常现象被投资者接受，将有助于构成更加成熟的市场化定价估值体系。否则，可能步日本的后尘，大量僵尸企业延续存在，企业债利率走势与国债完全一致，几乎没有违约，没有出清。　　债券市场和信托市场刚性兑付除发行人所做努力之外，无不闪现着地方政府的身影，而更大的伤害是其对平台公司的隐性担保严重扭曲了市场定价。据估算，城投公司平均总资产回报率仅约3，远低于城投债6-7的票息率，单从城投公司本身经营状态来看，还款能力很低，风险很医治白癜风最好的地方大，若没有地方政府隐性担保，很难从市场上获得融资。由于地方政府和国有企业预算软束缚，对资金价格不敏感，如黑洞般吞噬资金，既对民营企业产生挤出效应，又人为扭曲了利率定价。　　因此，利率市场化需要其它改革配套，特别是通过财税体制改革对政府和国企进行财务硬束缚，本质是政府向市场让渡金融资源配置权，需要政府去尊重市场，否则必然会对市场运行造成阻碍和扭曲。