利率有望回稳掌控短时间投资机会

利率有望回稳掌控短时间投资机会

未来从紧的政策基调难改。近期大盘股申购对资金面的影响只是暂时的，市场将逐步回归理性，短时间利率将有所回落。但长远来看，考虑到IPO重启和巨额解禁股上市，未来流动性压力依然存在。建议机构对长期投资继续保持谨慎，短时间投资偏向流动性较高、信誉较好的短融和央票，也可适当增加担保债券和信用等级较高的浮动利率债券配置。1、货币政策从紧基调下将微调央行近日召开货币政策委员会2008年第二季度例会。关于下阶段的货币政策，会议提出要保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性、灵活性，综合运用多种货币政策工具。关于信贷政策，要进一步调解和优化信贷结构，坚持有保有压，增加对小企业的资金支持。回顾历届政策表述，07年央行货币政策委员会第二季度例会首次提出“稳中适度从紧”的货币政策；07年第三季度，央行的表述是“继续实行稳中适度从紧的货币政策”；07年第四季度，央行的表述是“采取多种手段落实从紧的货币政策”；08年第一季度，央行的表述是“要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向”；本次例会表述为“保持货币政策的连续性和稳定性”，央行货币政策委员会首度放弃“从紧”2字，而一季度例会声明中的关于“货币信贷投放仍然偏多”、“流动性过剩矛盾还没有减缓”、“加大调控力度”等表述，亦没有提及。中央提出下半年的经济工作目标，要继续保持经济安稳较快增长，继续把抑制物价过快上涨摆在突出位置、努力把物价涨幅控制在公道的区间内。可见抑制通胀仍然是当前的重要任务。虽然CPI涨幅已有所回落，但是当前的CPI涨幅处于7％-8％的敏感关口；且目前的通胀压力主要来源于资源价格上升，和PPI对CPI的传导，因此，下半年的通胀压力依然较大。基于央行抑制通胀和保持货币政策连续、稳定的导向，下阶段央行货币政策不会有较大的松动，只能在从紧基调上进行微调。从近期央行的调控手段来看，只进行公然市场操作而暂停存款准备金率调控，也是基于市场流动性的推敲。数据显示，6月新增外汇储备119亿美元，仅为前5个月平均水平的22；7月公然市场到期资金为前6个月平均水平的41。这表明央行对冲压力有所着落，进行公然市场操作足以控制货币供给。而且上半年央行提高存款准备金率，主要是为了对冲增加的外汇占款，政策积累效果已显现。由于出口贸易受人民币升值影响着落较快，常常项目外汇收入明显着落；而国内股市低迷，房地产投资发展缓慢，减少了国际资金流入；而且目前中国市场利率相对稳定，也减小了国际游资的套利空间。因此未来外汇对冲压力将得到减缓，提高存款准备金率的必要性有所着落。可见，在流动性对冲压力不大的情况下，央行将继续把央票作为主要调理手段。紧中有松的货币政策将给债市带来赢利空间。2、利率突然上扬未来将逐步回稳2.1shibor利率分析从近期shibor利率走势来看，出现以下特点：隔夜、1个月及以上shibor利率小幅震荡，涨跌互现，1W、2Wshibor利率均前跌后涨。其中，1Wshibor上周延续下跌，从3.0678下跌至2.9716，近几个交易日从3.161上升至3.7695，日均上涨5.24BP；2Wshibor利率16日开始下跌，从3.2065下跌至3.0688，24日开始延续上涨，从3.0725上涨至4.0177，日均上涨4.67BP。2.2回购利率分析从近期回购利率走势来看，出现以下特点：前期各利率变动均较为安稳，近期7天、14天和21天回购利率大幅变动。其中，14天回购利率前期小幅波动，日均上涨1.77BP，25日开始显著上升，从3.08升至4.05，日均上涨20BP，居各期白癜风有甚么症状限回购利率涨幅之首初期白癜风医治方法；7天回购利率前期变动较为安稳，涨跌互现，平均着落2.69BP，28日开始大幅上涨，从3.13上升至3.76，上涨18.33BP；21天回购利率前期涨跌互现，在[-17.76BP，17.15BP]区间内变动，25日开始上涨，从3.2上涨至3.7，日均涨幅10.86BP。而隔夜回购利率在2.5附近小幅波动。1M利率在[-8.37BP，12.34BP]间震荡，近期日均着落2.96BP。1M以上利率变动较为平缓。从近期质押式回购成交情况来看，隔夜回购一直占据市场主体地位，7天回购成交次之，其它各期限成交量均较少。其中，14天、21天和1个月回购交易量基本保持在100亿元以内，1个月以上期限的交易一直保持地量成交状态。从成交量的变化来看，14天、21天和1个月回购成交量变化明显，其他各期限成交量保持安稳。其中，14天回购交易呈逐日增长之势，由17.27亿元增加至543.30亿元，成交量增长迅猛；21天回购交易量从17.27亿元减少至1.87亿元；1个月回购在[3.2亿元，227.44亿元]之间震荡，日波动幅度较大。而7天回购利率近期呈安稳增长势头，从329.9亿元增加至479.98亿元；隔夜回购保持在日均成交1252亿元水平。前期资金面稳定使得利率波动较为平缓。但近期7天、14天利率波动较为明显，主要是由于流动性突然紧张而至。由于近期大盘股中国南车申购在即，机构纷纭准备缴款资金，使得跨申购期的14天期回购交易量增长迅速，利率大幅上涨。中国南车IPO之前，已连续3个多月无大盘股申购，因此南车的首次亮相使得市场反应超过预期，有些许不理性成份。但是随着市场气氛逐步回归理性，中国南车上市的影响将被逐渐消化，利率水平将出现回落。而且近日央行也有明显举措，停发6月期央票，资金回笼力度减弱，也有利于减缓流动性紧张局面，利率回归稳定似成一定。3、央行回笼力度放缓6月期央票停发从公然市场操作来看，央行周二发行80亿元央票，并展开80亿元正回购，回笼资金160亿元；周四发行3月期央票100亿元，比上周减少150亿元，而停发6月期央票。近期央票发行明显减少，与到期资金的减少有关，近期到期资金450亿元，较上周减少一半。且6月期央票停发恰在7天、14天回购利率大幅上升之时，足见央行稳定市场利率的决心。这也与央行2季度例会的政策基调吻合，在从紧的大方向上，仍然会有适度的放松调理，通过公然市场操作小幅净投放货币，减缓货币回笼力度，保护稳定货币供给。这不唯一利于利率回稳，也减缓了债市的短时间流动性压力。4、总结与建议综上，未来从紧的政策基调难改，央行仍将运用央票进行和缓性调控。近期大盘股申购对资金面的影响只是暂时的，通过央行调控和市场气氛回归理性，短时间流动性压力将得到减缓。但长远来看，考虑到IPO重启和巨额解禁股上市，长时间流动性压力依然存在。从解禁股数量来看，8月份是限售股解禁最集中的一个月，而且从08年10月开始，每一个月解禁股都在1000亿元以上。面对如此庞大低成本的限售股上市，需要大量的资金进行消化，而目前市场明显缺少足够承接力。因此下半年资金趋紧信号显著，央行从紧力度或将放缓，6月期央票重启的可能性不大。建议机构对长期投资继续保持谨慎，短时间投资品种偏向流动性较高、信誉较好的短融和央票，对担保债券和信用等级较高的浮动利率债券也可适当增加配置。