人生就是一场康波

周金涛——中信建投首席经济学家，12月28日因因胰腺癌去世，享年44岁。今天特意的把它的一段语录发表出来，是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。金融投机市场都是周期性为主，多空交织平衡，经济形势都是繁荣萧条迭代，尤其是期货市场，更具周期性代表。希望以下的话能对所看到的人有所启发。

人生发财靠康波”，这句话的意思就是说我们每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。那么最简单的例子是什么？比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。你一个人的一生中，你所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。

在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次，所以就是大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年，注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。不用多，年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。因为我曾经在年的时候判断年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。年10月份，我发表报告认为年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。

年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波年开始回升，大家知道75年到82年是上一次康波的箫条阶段。如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。所以就是，我看大家很兴高采烈的谈判供给侧改革的问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，这个实际上就是真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。那么繁华是91年到94年，是美国的信息技术泡沫，就是康波繁荣的标志，大家当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年，所以08年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从年到年，这个应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是虽然经济增长不怎么样，但是我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，这些年以来，09年以来都是，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。

到了年的时候，去年我有一个判断，年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产方，资产方就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。我在去年底给各个机构的建议是要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在年到年可能发生流动性危机的准备。所以就是我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，18年之后就能够感到我说的话的意义。

年之后应该进入全球的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家年开始不赚钱，怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板，从我的本心出发的角度，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。我自己投资的纪律是年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，实际上就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。就是说大家知道信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以我在前期，去年我跟朋友说年和年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家我认为一定要兑现。当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，就是你突然会发现在经历一次滞胀之后，16年到17年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以未来可能大家突然会觉得我手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到年，都是第五次康波箫条阶段。

第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。那么但是在你一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。40岁以上的人，人生第一次机会在08年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。以后年之前的上一次人生机会99年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以08年是第一次机会。第二次机会在19年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有你的宿命决定的。

为什么在那个年代美国会出现比尔盖茨，这个是因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。最简单的就是85年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在19年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。

我刚才给大家讲这些东西的意思是说我们在做人生财富规划的时候一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。

作为我们一个人，你的人生的财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品的牛市是年到年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以我们商品是最暴利的资产。大家在座各位你所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，所以以后不可能依靠商品取得暴利。年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！年之前商品可以做空，大家16年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？一个人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。

那么房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期99年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波00到07年，09年之后又涨一波，13年14年一波，三波上去，作为全国来讲房地产周期的高点，报告中判断在年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。但是到15年的时候大家突然发现，房子又好卖了，16年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。所以年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。你卖掉这个房子之后你发现你可以买到好多很便宜的资产，这个性价比已经发生变化，这个就是你的房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。年房价会是一个低点，17年18年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环。15年上升，5年下降，美国也是一样。07年美国房子开始跌，跌到11年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。中国房地产的起点是年，美国是年，年之后美国出现房子的牛市，年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。所以大家看作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。这种意思就是说这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。作为人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。

第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。

第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。作为人生财富规划你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行百度。我的看法是未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。

这个就是讲用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。

我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。以后现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，所以大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，大家没关系，我们可以用未来的时间来看。

未来四年我们将是一个什么样的情况。这里面是我对未来四年的一些基本判断。

第一点就是从全球经济来讲，未来四年从我刚才讲的康德拉周期长波从衰退向箫条的转化点，作为我们的资产配置来讲，这个过程中就是我刚才讲的降低资产收益率，保持流动性，那么这个就是我们可以现在做的这样一个判断，这个是第一点。

第二点什么呢？年世界经济的最核心的矛盾实际上是商品价格下跌。因为大家知道，世界上实际分为四类经济体，一类是主导国经济体是美国，还有追赶国经济体中国，还有资源国，就是俄罗斯、澳大利亚、巴西这些国家。这些国家实际上是靠资源来生存的，那么我们可以看，去年的大宗商品价格大幅下跌，实际上使这些国家陷入了明显的衰退和恶性当中。为什么俄罗斯要打仗，原因就在此。所以我在去年底写过一个报告叫做“为资源而战”，当我们到了年的时候，主导国和追赶国，中国和美国要给俄罗斯一个喘息的机会，不然一定会爆发大战，要么商品价格反战，要么继续打仗，商品价格一反弹俄罗斯就从叙利亚撤走了。世界经济的政治就是经济的一个反应。当时我提出年最核心的机会就在于商品价格要反弹，包括期货和我们看到的股票中的资源股，这是我当时提出的对年的第二个观点。

第三个观点从宏观经济角度讲，年将出现第三库存周期反弹，一个中周期十年的运动中，每隔三年出现一次库存周期。后面会讲库存周期是什么意思？库存周期是什么意思呢？是经济增长中的最小周期单位。它来源于时间？就来源于投机，比如说我给大家举个例子，股票市场中这个股票怎么由跌转涨的？就是因为跌的很多，比如大盘指数跌到点，这个时候手中有现金会怎么想，一定会觉得不知道是不是底，不知道会不会反转，但是我可以买一点做反弹可以的。库存周期就是这么来的，就是来源于年到年的中国的制造业的状态是越来越差，两年一直在价格下跌，价格下跌一定导致库存水平的下降，库存水平先升后降，开始没人要，库存的被动增加，一定阶段生产少了，库存会逐渐的降低。现在中国制造业的库存水平都是很低的。这个时候作为制造业中的中间商，就会差距一种冲动，它就跟买股票一样，他突然发现油价到二十几，铜价到了四千多，他突然觉得这个价格已经给出了安全空间和边界，这个时候怎么办，我可以买一点。这个时候价格就触底反弹。人类社会任何的反转点的基本的机制就是人的投机行为。所以我们看到了这个价格便宜，不管将来怎么样，反正先做了，这就是库存周期。现在生活中这样的库存周期循环一次，中国的一个库存循环，我买进东西到厂家生产是六个月，循环期两到三次一年半，再有一个下跌期，所以一个循环是三年的库存周期。去年的时候，用库存周期理论推断中国的库存周期的低点在今年一季度出现，展开第三部分周期反弹，果然大家看到价格触底反弹，这是完全有规律的。

第四个年到年的四年，年将是未来四年中最好的年景，大家不要对年有太坑的想法，虽然说是下降过程中的反弹，但是作为年度来讲应该是一个总体来讲是一个好转期。所以大家如果未来4年想赚钱，今年是赚钱最主要的机会。

今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。所有的这些一切的逻辑都从过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现一个问题，央行的货币政策到边际高点，这个时候货币层数上升了，库存周期带动货币层数上升，这时候基本逻辑就是通胀逻辑，年一开年小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币层数上升，会出现通胀。

我们看去年，年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年，9年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。一般来讲中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。年以美国代表的全球的中周期高点，平时大家不太了解，14年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，所以我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到年出现了美国股市跌了。那么同时在去年，我们还看到美联储加息，从年反危机之后第一次加息，所以就是进入了十年中周期的高点阶段，年到年就是中周期的下行期，所以这个时候我们可以看到逻辑就发生变化。大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，那真未必是这样，我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但是当然这个脱虚向实也是短暂的，只适用于年，年中期之后会进入中周期的最后的下降阶段，这个就是我们刚才讲的18年19年要谨慎小心，这个就是现在看到的这样一个大的方向。大的方向就是未来是下降阶段。

具体到年，我们将看到什么现象？年我觉得有四个现象值得大家







































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