小市场大公司,出道即巅峰

市场是喜新厌旧的。

奥精医疗、康拓医疗两个月前刷屏，现在都快想不起名字了。

多重光环消失之后，面部着地，久久不能动弹。

有点酸楚。

今天再分析几家新公司。

01又一个纳微科技？

8月3日提问：怎么看义翘神州？公司在年收入和利润大头是新冠病毒相关产品，占比高达84.07%。剔除以后收入规模缩减到2.54亿，但三年复合增长率仍然在36%。义翘神州和另一家即将上市的百普赛斯有点类似。

义翘神州可能出道即巅峰，如果没有打中新股，只能看着吧。

属于生命科学服务赛道，正在风口上，预计市场会给予超高估值。不同于泰坦科技的平台模式，义翘神州与阿拉丁一样是产品型公司，主要产品为生物试剂，均为自研，不存在采购同类产品直接对外销售的情形。年主营业务收入构成为重组蛋白62%，抗体11%，CRO服务14%。生产和销售的现货产品种类超过4.7万种，其中重组蛋白超过种，包括超过种人源细胞表达重组蛋白，还提供约种抗体，其中单克隆抗体数量约种，覆盖基础科研方向和创新药物研发。已经在美国、欧洲建立了子公司，累计客户超过个。在国产重组蛋白厂商中市场份额第一，根据FrostSullivan数据，年，国内重组蛋白生物科研试剂市场规模将达到19亿元。

新冠病毒产品市场需求存在较大不确定性。义翘神州年收入构成变为重组蛋白30%，抗体65%，CRO服务3%。原因是新冠疫情以来，义翘神州迅速开发出一系列新冠病毒相关蛋白、抗体生物试剂产品，年度营业收入为15.96亿元，同比增长%，其中新冠病毒相关产品收入占营收比重84%。剔除新冠病毒相关产品后，年度发行人收入、毛利及毛利率较上年的变化见下表：

截至4月30日，在手订单金额2.33亿元。公司预测，随着新冠疫情有可能逐步得到控制，年营业收入及营业利润水平存在较上年下滑50%以上风险。但现在随着DeIta变株的流行，新冠疫情反弹，今年业绩应该相对稳定。

现在市场对生命科学服务赛道认知充分，不存在预期差，义翘神州可能重演纳微科技的轨迹，小市场大公司，再加上新冠变量，怎么估值都不重要了，只能说是打新者的超级盛宴，每股发行价为.92元，创下A股最高发行价纪录，假设以7月上市的创业板新股的首日平均涨幅.11%计算，中一签盈利幅度将高达47.03万元。

市场规模预测有争议，FrostSullivan数据偏差应该不会很大。

02模式动物第一股

8月1日提问：南模生物首发获通过，可以点评一下吗？

科学服务赛道，也可算CRO，模式动物第一股，赶在集萃药康之前上市。

南模生物市场地位低于集萃药康、百奥赛图。

小鼠模型国内产品和服务市场呈高速增长态势，年市场规模28亿元，预计年增至84亿元，复合年增长率约24.4%。

市场可能会给予高估值，一步到位。

03细胞疗法风来了

7月23日提问：科济药业质地如何？估值多少合理？

细胞疗法可治愈癌症，必将成为未来的主流，但商业化瓶颈暂时未突破，需要漫长等待，在实体瘤治疗上的进展可能是拐点。

科济药业进入国内细胞治疗一线阵营，在中国、美国和加拿大获得7个CAR-T疗法的IND许可，在中国所有CAR-T公司中排名第一，不过第一个商业化产品进度落后于药明巨诺、复星凯特、传奇生物，核心产品BCMACAR-T(CT)明年上半年在国内提交NDA，并在年上半年向美国FDA提交BLA。

管线有差异化，避开同质化竞争严重的CD19靶点。核心产品CT靶点为BCMA，同时识别、验证和报告Claudin18.2（或CLDN18.2）和glypican-3（或GPC3）作为CAR-T疗法的合理肿瘤相关抗原，可分别用于胃癌╱胰腺癌和肝细胞癌（或HCC），存在较大医疗需求未得到满足。科济药业将CLDN18.2靶向CAR-T候选产品CT推进到临床阶段，成为第一家拥有验证CAR-T细胞疗法治疗实体瘤概念的临床数据的公司。

科济药业合理市值稍高于药明巨诺。

商业化进度落后一两年，能否攻克实体瘤存在不确定性。

04疫苗巨头？

7月17日提问：怎么看艾美疫苗？

艾美疫苗管线看上去又完整又前沿，非常有迷惑性。

招股书显示，艾美疫苗是国内最大的全产业链民营疫苗集团，仅次于中国生物的第二大疫苗制造企业。最近一轮融资后，估值已达亿元人民币。但是艾美疫苗年营收16.4亿元，低于康泰生物22.61亿元，沃森生物29.39亿元。

疫苗平台技术包括细菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、联合疫苗及mRNA疫苗。已商业化8款针对6个疾病领域的疫苗产品。还有针对13个疾病领域的23种在研疫苗。

招股书显示，艾美疫苗是全球及中国最大的乙型肝炎疫苗供货商、第二大人用狂犬病疫苗供货商。同时拥有4种抗COVID-19在研疫苗，分别采用mRNA、灭活病毒、重组腺病毒载体和重组蛋白技术，以及一种手足口病EV71-CA16二价在研疫苗、3种肺炎球菌病在研疫苗(PCV13、PCV20及PPSV23)、三种联合在研疫苗(DTcP、DTaP及DTP-Hib)。

艾美疫苗的mRNA新冠疫苗是仅有的由国内公司开发的3款获批临床试验申请的mRNA候选产品之一，年6月启动一期临床试验，预计于年第4季度上市。

实际上产品结构单一老化，年66%收入来自狂犬病疫苗。

mRNA疫苗管线也是在IPO递表前获得。

丽凡达生物是国内仅有的3家拥有mRNA新冠疫苗临床批件的企业之一。艾美疫苗5月31日完成收购丽凡达，对其控股50.%。

港股招股说明书经常用各种流行概念包装得很炫目，最后还是应该逐一其产品（管线）构成和商业化情况。

05再生医学新军

7月15日提问：即将上市的迈普医学怎么看？

迈普医学可对标正海生物，属于再生医学领域，规模更小，预计年1-6月营收7,万元至7,万元，同比增长35.69%至43.17%，净利润1,万元至1,万元，同比增长11.26%至17.73%。

迈普医学是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。

因为市值较小，估值可能比正海生物稍高，合理PE60左右。

06挑战通策医疗？

7月11日提问：最近看到瑞尔齿科的数据，尤其在单椅收入上与通策医疗的差距比想象的小。现在还没有一家牙科连锁证明自己的全国扩张可持续性，我们不知道跑出来的是谁，通策有很大的机会，但是也不代表瑞尔这种差异的扩张模式完全没有机会吧。

牙科扩张从来不是问题，只要愿意，分店可以开得比爱尔眼科还多，拜博口腔早已是全国连锁，但是不盈利就不可持续，先扩张，再收缩，大伤元气。扩张应该是高质量的，能盈利的，但瑞尔集团暂时未见有何建树，不妨与通策医疗对比一下净利率、销售费用率。

财年至财年，瑞尔齿科分别亏损3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元。瑞尔销售成本分别为9.17亿元、9.88亿元、11.51亿元，营收占比分别达84.8%、89.9%、75.9%。

不要看开了多少店，有拜博多吗？干啥啥不行，开店第一名。关键是商业模式、成本控制是不是比通策医疗有独到之处，暂时还看不到。新三板可恩口腔、蓝天口腔股价走势强劲，均已实现盈利，均是放低姿态，先做好区域连锁。